2010年大豆市場整體脈絡(luò)相對清晰，可以概括為大豆新一輪牛市成形過程。上半年區(qū)間窄幅波動(dòng)、蓄勢整理，下半年由初期被動(dòng)跟隨反彈衍化成反轉(zhuǎn)，牛市基本成形。我們認(rèn)為，油脂油料市場新一輪牛市行情已經(jīng)啟動(dòng)，并且正經(jīng)歷著供應(yīng)牛市初級階段向需求牛市發(fā)展階段過度。2011年由需求主導(dǎo)的牛市行情將獲得深化，價(jià)格將有望向2008年的前期高點(diǎn)沖刺。

供應(yīng)牛市向需求牛市轉(zhuǎn)化

2010上半年CBOT大豆維持低位窄幅震蕩的根本性原因是，南美大豆的豐產(chǎn)壓力以及美國大豆播種面積增加帶來的創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量。但美國10月、11月兩份供需報(bào)告數(shù)據(jù)令美國大豆供需基本面發(fā)生了較大逆轉(zhuǎn)。由于對美豆產(chǎn)量的意外調(diào)低，令庫存緊張的擔(dān)憂開始主導(dǎo)市場。依照美農(nóng)業(yè)部對美豆供應(yīng)預(yù)期及考慮到國際大豆需求不斷增長的速度，美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存水平可能將很難超過1億蒲式耳。我們將近幾年美國農(nóng)業(yè)部11月份供需數(shù)據(jù)進(jìn)行對照，發(fā)現(xiàn)按照農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)，美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存甚至比2007/08年度更為緊俏，庫存數(shù)量是近幾年來的最低水平。預(yù)計(jì)在2011年甚至2012年較長一段時(shí)間內(nèi)美豆供需緊平衡的狀態(tài)料將維持。在這種情況下，市場不能接受2011年美豆種植面積縮水抑或南美大豆減產(chǎn)等任何可能導(dǎo)致供應(yīng)緊張的狀況出現(xiàn)。因此，2011年上半年，市場基本面焦點(diǎn)問題將落在拉尼娜現(xiàn)象對南美大豆產(chǎn)量的威脅以及美國新一輪作物播種面積的爭奪上。

需求主導(dǎo)下油脂油料牛市在深化

以往對農(nóng)產(chǎn)品行情分析中有“漲看產(chǎn)區(qū)，跌看銷區(qū)”經(jīng)驗(yàn)，也就是說農(nóng)產(chǎn)品上漲行情很多程度上由供應(yīng)因素驅(qū)動(dòng)。但是近些年我們發(fā)現(xiàn)，隨著需求結(jié)構(gòu)的變化，農(nóng)產(chǎn)品需求量的迅猛增長尤其是新興國家對油脂蛋白類需求的激增，由需求主導(dǎo)下的農(nóng)產(chǎn)品上漲行情也屢見不鮮。2007/08年度的油脂油料牛市以及目前正在進(jìn)行的新一輪農(nóng)產(chǎn)品牛市，都是由最初的供應(yīng)牛市向需求牛市過度，并在需求主導(dǎo)下牛市行情進(jìn)一步深化。

從供應(yīng)上看，2010年由于美國大豆的收割量巨大，大豆總供應(yīng)量在增加，但巨大的出口需求尤其是來自中國大豆需求將耗盡美豆收割量。對于油脂來講，未來的2010/11年度，預(yù)計(jì)全球油脂總供應(yīng)量增加380萬噸，而總需求增加450萬噸。這里還未考慮美國生物柴油法案(RSF2)可能導(dǎo)致豆油需求增量。如果RFS2執(zhí)行的話，還會(huì)新增豆油需求200萬噸，那么2010/11年度的供求關(guān)系將會(huì)是過去的數(shù)年中最為緊張的。

從美豆歷史的牛熊周期統(tǒng)計(jì)看，一輪牛市的啟動(dòng)，至少要經(jīng)歷1年半至兩年左右的蓄勢期。上一輪2008年的大牛市，經(jīng)歷了2005年2月—2006年9月的歷時(shí)1年零8個(gè)月的蓄勢，2006年10月份牛市啟動(dòng)。從時(shí)間周期上測算，2008年12月—2010年6月，歷時(shí)1年零7個(gè)月，是否已經(jīng)揭示新一輪牛市蓄勢期已經(jīng)完成，2010年7月重新啟動(dòng)牛市?從隨后幾個(gè)月市場反映的狀況看，我們判定農(nóng)產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入新一輪牛市階段，而豆類油脂、玉米尚處于牛市的發(fā)展期中(尚未進(jìn)入加速拉升期)，而美國超市場預(yù)期的量化寬松政策令農(nóng)產(chǎn)品的牛市特征表現(xiàn)得比以往年度更為顯著。

按照以往牛市的運(yùn)行時(shí)間規(guī)律，2002年2月—2004年3月、2006年10月—2008年7月，這段時(shí)間處于豆類牛市運(yùn)行時(shí)間，歷時(shí)為1年半至2年。若按照這個(gè)時(shí)間推算，2010年7月啟動(dòng)以來的新一輪牛市有望延續(xù)至2011年底至2012年第一季度。