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標題: 百洋IPO發行價為23.90元？ [打印本頁]

作者: 水調歌頭 時間: 2012-8-27 23:32
標題: 百洋IPO發行價為23.90元？
　　投資建議：公司是國內羅非魚加工出頭的龍頭企業，2011年羅非魚出口量占全國的8.05%。我們預測2012~2013年，公司EPS分別為0.98元和1.28元，公司IPO發行價為23.90元，考慮到公司在產業鏈和營銷上的優勢，我們給予公司2012年25倍的PE估值，對應價格24.50元，建議謹慎申購。
　　
　　1.專注于“羅非魚一條魚價值工程”的行業龍頭公司是由2000年4月19日成立的百洋有限整體變更設立的股份有限公司，是國內規模最大的的羅非魚食品提供商。公司主要從事冷凍羅非魚產品的生產和銷售，為國內外消費者提供健康、安全、便捷的水產食品；同時也為廣大養殖戶提供水產飼料、水產苗種、水產養殖技術服務、原料魚收購等系列服務。多年來公司專注于“羅非魚一條魚價值工程”，積極實施橫向擴張、縱向延伸和區域化配套開發策略。目前公司初步形成了“以水產食品為核心，以水產飼料為配套，以水產養殖為示范帶動，以水產食品精深加工和水產生物制品為延伸”的產業布局，建立了一套可推廣復制的相關業務協同發展的模式。近年來公司羅非魚出口快速增長，2011年公司羅非魚產品出口量達到26589噸，近三年復合增長率為39.52%。
　　公司的董事長孫忠義及其夫人蔡晶合計持有公司4748.14萬股，占公司股本總額的71.9414%，為公司實際控制人。此外，孫忠義、蔡晶夫婦之子孫宇直接持有公司5.06萬股，占公司股本總額的0.0766%。本次發行前公司的總股本為6600萬股，本次擬首次公開發行2200萬股社會公眾股，占發行后總股本比例為25%。

　　2.產業鏈完整，延伸業務前景廣闊近年來羅非魚養殖的持續增長成為全球漁業養殖增長的重要亮點，據FAO的統計，2010年全球羅非魚產量約340萬噸，較90年代以來有很大幅度的增長。在中國，羅非魚行業經過十多年的發展已經初具產業規模并仍處于快速成長期，目前中國是全球最大的羅非魚產地，同時也是世界上最大的羅非魚加工出口國。2010年中國羅非魚產量超過130萬噸，約占世界總產量的40%；從2007年以來，國內用于加工出口的羅非魚原料已經超過60萬噸，相應羅非魚產品的出口量也從2004年的9萬噸增長到了2010年的32.28萬噸，年復合增長率達到了23.63%。
　　公司目前主營業務的發展格局為“一個核心，三大支點”，即以水產品加工為核心，同時配套水產飼料業務，并且兼有示范帶動的水產養殖業務以及水產生物制品的延伸業務。2011年公司實現營業收入約10.13億元，同比增長31.52%，毛利率為14.11%。從主營業務構成情況來看，公司的營業收入主要是依靠羅非魚產品的加工和出口，2012上半年羅非魚水產品加工實現營業收入2.725億元，占比達到64.13%，最主要的出口對象是美國。美國是目前世界上羅非魚產品最主要的進口國和消費國，其進口量從2002年開始一直保持超過20%的年增速。根據GLOBEFISH統計，2009年美國羅非魚（產成品）進口量達18.33萬噸，超過全球羅非魚進口總量的60%。2011年由于世界經濟進入衰退期，美國羅非魚進口增速略有下降，這也是公司羅非魚產品出口量在2011年增速放緩的主要原因，不過隨著歐洲、俄羅斯以及非洲等新市場的開拓，羅非魚出口未來前景依然非常廣闊。
　　公司的羅非魚產品出口業務近年以來快速增長，從產量上來看，幾乎全部的羅非魚產品都用于出口，出口量也從08年的9713噸增長到2011年的26589噸，同比增速超過了中國羅非魚產品出口量的平均增速，并且市場占比也逐年提高，在2011年已經達到8.05%，位居行業的首位，比第二名高出了近一倍。然而從絕對水平來看8.05%的市場占有率依然不算一個很高的數值，隨著行業的進一步整合以及規�；奶岣撸驹谖磥硎袌龅恼加新嗜匀挥泻芨叩奶嵘臻g。從2012年上半年的情況來看，公司羅非魚出口量同比增長17.8%，繼續高于行業平均增速（大約8%）。此外，公司從2010年起利用加工業務所形成的副產品進行深加工，生產魚粉、魚油和膠原蛋白等水產生物制品。這塊業務目前處于起步階段，營業收入增速較快，2011年實現生物制品業務收入3833.30萬元，同比增長55.12%，毛利率為21.54%，同比提高了12.82個百分點。該部分業務附加價值較高，能夠有效利用水產食品加工所形成的副產品發展循環經濟，同時也能夠完善整體水產業務鏈，未來有望成為公司新的業務增長點，但由于目前尚處起步階段，絕對利潤貢獻還不多。

　　3.三大競爭優勢為企業的行業龍頭地位奠定基礎公司近年來在羅非魚產品出口業務中取得如此快速的發展，得益于幾大競爭優勢。
　�。�1）產業布局以及行業經營模式帶來的原材魚供應優勢羅非魚加工行業的主要成本為原料魚的收購成本，約80%以上。公司依靠其產業布局的優勢，輔以創新的“公司+基地+農戶”的行業經營模式，有效的保障了公司生產過程的充足的原料魚資源。這種新型的合作經營模式是基于市場化合作下的差異化服務體系，公司通過構建“基地”來負責示范帶動農戶養殖，并提供種苗、飼料和養殖技術服務，帶動養殖戶加入產業鏈條。這種模式比較依賴產業鏈分工和合理的利益分配機制，對“公司”的產業鏈配套、區域布局、供銷規模、品牌信譽、資金實力等方面的要求較高。目前，羅非魚行業內僅有少數幾家優勢企業可采用此種模式。2011年1-9月，來自合作農戶的原料魚采購額已占到公司原料魚采購額的86.27%，公司計劃將成熟的業務模式繼續向其他羅非魚主產區推廣，以充分發揮產業協同效應，提高經濟效益和社會效益。
　�。�2）營銷及客戶優勢從羅非魚需求角度來看，美國是目前全球羅非魚的主要進口國，進口量從2002年的6.72萬噸增長達到2010年的21.54萬噸，年復合增長率超過20%。此外，歐盟、墨西哥以及俄羅斯等國家和地區羅非魚進口市場也保持持續增長的態勢，未來前景廣闊。公司的市場營銷策略正好迎合目前國外市場高速增長的需求，在多年來一直致力于創建全球知名的可溯源安全食品品牌。憑借在品質管理、銷售規模、響應速度及品牌信譽等方面多年積累的行業領先優勢，公司出口產品主要銷往歐美等全球羅非魚消費高端市場，主要客戶為國際大型水產貿易商，客戶資源優勢明顯。
　�。�3）商業模式的優勢目前，公司已初步完成了“以水產食品為核心，以水產飼料為配套，以水產養殖為示范帶動，以水產食品精深加工和水產生物制品為延伸”的產業布局。通過產業鏈的延伸和區域化配套開發，公司已初步形成了相關業務協同發展的格局，綜合成本領先優勢明顯，抵御行業波動風險能力較強。此外，公司還在積極推進副產品綜合利用，發展循環經濟，節能減排。公司通過利用羅非魚加工過程中的魚皮、魚鱗及各類副產品開發出了魚粉、魚油等各種水產飼料原料及膠原蛋白等水產生物制品，初步建立了一套獨具特色的羅非魚價值鏈循環經濟模式、實現了從“食品”到“食品及生物保健品”的產業模式升級，不僅取得了一定的經濟效益，同時也產生了良好的生態效益。通過這種優化的商業運營模式，公司進一步提升了自身抵御市場行情波動的能力。在外圍經濟衰退，市場處于下行階段時，公司既可以通過配套的水產飼料業務利用副產品提供的水產飼料原料來壓縮成本，同時也可以在水產生物制品上開發新的市場。
　　此外，公司的管理團隊戰略發展規劃清晰，有著較強的環境應變能力，在近年來收購整合了北海欽國、湛江珠聯等同行企業，并迅速實現了扭虧為盈，完善了產業布局。如今公司作為中國最大的羅非魚食品提供商，在產業布局、資源整合、業務模式的可復制性、產品的綜合開發和深度開發等方面具有領先優勢，在行業中處于龍頭地位，相信在未來行業內部整合過程中將會依靠其資本、基地、品牌、渠道以及產業鏈一體化的優勢在競爭中勝出。

　　4.募投項目分析公司本次募集資金投資項目共需資金總額29988.00萬元，募集資金用以投資北流年產1.54萬噸水產食品加工廠建設項目、北流年產12萬噸水產飼料加工項目、樂業縣羅非魚養殖基地建設項目和總部研發基地建設項目。本次發行募集資金投資項目符合公司主營業務的發展方向，在項目公司的原料魚供應能力、水產品加工能力、飼料業務的區域輻射能力以及技術開發水平將進一步提升，產業布局進一步優化，公司核心競爭力和盈利能力也將得到進一步增強。

　　5.盈利預測及估值公司是國內羅非魚加工出頭的龍頭企業，2011年羅非魚出口量占全國的8.05%。我們預測2012~2013年，公司EPS分別為0.98元和1.28元，公司IPO發行價為23.90元，考慮到公司在產業鏈和營銷上的優勢，我們給予公司2012年25倍的PE估值，對應價格24.50元，建議謹慎申購。
　　6. 風險提示
　　自然災害及疫情，人民幣匯率波動風險。

（來自新浪財經）

作者: kook 時間: 2012-8-28 15:34
猜猜百洋上市首日會是跌是漲吧！個人認為會跌的！

作者: kook 時間: 2012-8-28 15:40
大盤不好，羅非魚前景也不明，給我個漲的理由吧。。。

作者: 1234567 時間: 2012-8-28 15:59
這年頭，錢真是那些分析師寫出來的。百洋發行價23.9？打死我也不買，什么世道，這不是公開搶錢嗎？

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