玉米中長期看漲 短期面臨回調壓力

心如止水

[-大商所2010年十大期貨研發團隊評選稿件]

    玉米(資訊,行情)是我國第二大糧食品種，在我國糧食生產中占據重要地位，國家出于糧食安全戰略以及惠農政策考慮，對玉米的調控能力不斷加強，因此玉米市場一直以來具有政策市特征。近幾個月以來，國家糧食局等相關部門多次公開強調，當前國家玉米庫存充足且分布均衡，政府有能力對市場進行調控，并通過連續拍賣玉米以佐證，不過由于相關部門多次修改拍賣細則，引發市場猜測國儲玉米庫存并非十分充裕。究竟實際情況如何，筆者用數字說話，證實短期內我國玉米供應偏緊局面未改，不過新糧即將上市，對市場將會產生較大壓力，但后期玉米價格仍有望走高。

短期內玉米供應保持偏緊格局

    在2009/10年度國內玉米產量下降，低溫天氣對東北2010/11年度玉米播種不利等因素的影響下，國內玉米價格在2010年持續上漲。為抑制玉米價格的過快上漲，從5月25日起，國家通過每周投放100萬噸的東北國儲玉米來調節玉米市場，在國儲調控壓力下，玉米價格自高位回落，玉米再現政策市特征。進入7月后，在全球糧食作物供應吃緊的炒作下，國內玉米市場再起風云，期現貨價格紛紛沖擊歷史高位。實際上，玉米市場再次上揚其中也不乏臨儲玉米拍賣規則變化的影響。自5月17日以來，拍賣競價規則不斷進行調整，重新對競拍主體，糧源用途以及交貨期都進行了限定，規則的調整一定程度上讓市場對后期國家手中控制糧源數量產生猜測，而8月17日和8月20日的拍賣計劃急降至40萬噸，進一步加劇了市場對國儲庫存的擔憂，導致臨儲玉米成交均價創下新高（見圖1）。

    但此后，國家加強控制力度，在8月24日和31日的拍賣中大幅增加玉米拍賣量，促使成交率和成交價格均大幅下降。雖然短期內實現了對玉米價格的控制，但筆者認為此次價格的下滑主要體現了國家嚴厲控制價格的意圖，并不能說明玉米供應充足。此外，從拍賣交易數量來看，2009年全年臨儲拍賣總量達到1412萬噸，2010年截至8月31日，拍賣總量達到1322萬噸，再加上2009－2010年跨省移庫的數量，臨儲玉米處理總量已經達到3605萬噸，相當于2008年國儲收購的數量全部拍賣完畢，如果考慮到國儲固定庫存需要，后期國儲可供用于市場調控的糧源數量確實不容樂觀。


資料來源：合肥糧食交易中心，國都期貨

政策調控及糧油上市壓力短期內可能壓制玉米上行空間

    自8月18日創下年內高點，沖高回落以來，大連玉米一直維持高位震蕩格局，上漲動力略顯不足，其主要原因如下：
    首先，在國際農產品(000061,股吧)價格大幅上漲，國內綠豆、大蒜等小品種農產品被游資輪番炒作，國內通脹預期的背景下，國家調控農產品價格的政策意愿強烈。國家發改委聯合商務部、農業部等多個部委密集出臺了多個涉農文件，調控目標直指農產品價格。玉米作為主要的飼料原料，對豬肉價格影響極大，而豬肉價格是CPI 的重要組成部分，玉米自然成為調控的重點對象，為控制玉米價格上漲勢頭，相關部門在加大玉米的投放量的同時，修改臨儲玉米拍賣細則，使得參與競拍的企業數量受到限制，競拍激烈程度有所下降。行政手段對玉米的政策調控效果顯現，在8月底的兩次拍賣中，拍賣價格和成交率都大幅下降，因此，在短期內調控政策對玉米價格繼續上沖產生一定壓力。

    其次，新糧上市在即，將給現貨市場帶來較大的季節性壓力。雖然2010/11年度玉米播種受低溫影響推遲，但播種面積反而增加。此外，7月份在東北降臨的暴雨也可能促進玉米單產提升，因為東北地區通常在干旱年欠收，但在洪澇年豐收。據國家糧油信息中心預測，2010/11年度我國玉米播種面積為3056萬公頃，較上一年度增加10萬公頃，單產預計較去年增加0.114噸/公頃，因此2010/11年度我國玉米產量將達到1.68億噸，較上一年度增加2%。目前華北黃淮部分地區早熟春玉米即將上市，10月中旬前后有望大量上市。新糧上市將緩解玉米供應緊張局面，短期內玉米市場面臨一定的回調壓力。

多因素提供玉米價格中長期上行動力

    短期內新糧上市打壓玉米價格，不過筆者認為從中長期來看，多重因素支持玉米價格上行。首先，盡管2010/11年度我國玉米產量有望增加，但消費量同時也增加，據國家量油信息中心預測，2010/11年度我國玉米消費量為1.6044億噸，較上一年度增加3%，消費量增量增速高于產量增速，導致2010/11年度玉米庫存將至816萬噸，庫存消費比較上一年度降低一個百分點至5%。

    其二，今年上半年，受飼料價格上漲而需求疲弱影響，我國生豬價格自1月份以來持續下跌，豬糧比連續數周低于盈虧平衡比，養殖戶補欄積極性降低，導致養殖業對飼料的需求疲弱，然而在國家連續5次凍豬肉收儲政策作用下，養殖業逐步回暖，下半年對豬肉需求加大，養殖也對玉米的需求預計維持旺盛。

    其三，2010/11年度玉米收儲價格有望提高。從2008年以來，國家已經連續兩次提高國內主要糧食作物的收儲價格，2008年小麥(資訊,行情)、稻谷收購價格均較2007年提高0.05-0.07元/斤，2009年收購價格再在上年基礎提高0.1-0.13元/斤；此外，2010年油菜籽收儲價格也在2009年基礎上提高0.1元/斤。糧食作物收儲價格不斷調高實際上也體現了國家扶持農業，著力提高農民收入的政策導向。從政策層面來看，2010玉米收儲價格存在上調的可能性。

    其四，新糧上市后國儲一般會停止拍賣，拍賣停止后國儲將開始新一年的輪換收購，由于去年庫存消耗比較大，今年補庫需求也相應提高，因此中長期在集中上市壓力后仍以上漲為主。最后，近年來，國內農民售糧模式也在發生變化。在國內玉米供需趨緊，收儲價格預期的影響下，農民惜售意愿明顯加強。綜合來看，不排除今年新糧上市后出現搶購的局面，收購價格極有可能高開高走。

    綜上所述，我們認為玉米后期走勢可能先抑后揚。玉米價格近期在拍賣政策調控及新糧即將上市帶來的季節性供應壓力下，繼續上沖的難度較大，上方面臨前期高點2052的壓力，在增產預期下，玉米短期內存在回調的空間；不過2010/11年度玉米消費增量大于產量增量，一方面，國儲玉米存在補庫需求，另一方面，玉米飼料需求也將維持相對旺盛。此外，2010年玉米收儲價格有望上調，因此在新糧上市的短期供應壓力過后，玉米價格有望走高。操作上我們在前期高點附近嘗試短空，但一旦出現大幅回調，中長線買入機會或將再現。

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作者:國都期貨  

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