國聯水產：內銷將成為未來重中之重

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　　國聯水產是國際領先的水產品供應商,國內唯一享受對美出口對蝦“終身零關稅”的企業。對蝦業務是公司主要營收和利潤來源,占比90%以上。
    對蝦外銷遇瓶頸,期待羅非魚來解困。瓶頸1:美國蝦產品進口增長空間有限。07-09年美國蝦產品進口量保持穩定,分別為55.87萬噸、56.65萬噸和55.22萬噸。瓶頸2:中國輸美對蝦占比下降。06年泰國、印尼、中國和越南輸美對蝦分別占其進口總量的33%,10%,12%和6%,而到了09年這一比例變為35%,13%,8%和8%。羅非魚是外銷增長點。美國是全球羅非魚主要進口國,進口量復合增長率為18.27%。公司的美國對蝦客戶同時具有羅非魚的需求,因此這將大大節省公司的營銷成本,募投項目達產后預計新增營收4億元,2,000萬左右的利潤。
      內銷是公司未來的重中之重。未來幾年中國國內對蝦消費成長空間巨大。公司將在全國26個省市增加批發店、超市店中店、專營店,并配備相應包括冷庫、辦公室、物流等配套設施,形成多渠道、多層次的銷售模式。
    估值與投資建議:根據假設,我們預估公司10-12年EPS為0.45元、0.63元和0.75元。我們給予11年30-35倍PE,合理的價格區間為18.9-22.05元。考慮到國內蝦產品廣闊的市場前景,我們給予增持評級。