解讀國聯，李忠陳漢李國通財富超10億元

水寶寶

國聯對蝦產品在出口市場上享有較高聲譽，銷售渠道暢通，如果此次能夠順利公開發行股票，將為國聯擴大產能、拓寬銷售渠道、進一步提高公司知名度和競爭力提供強有效的幫助。但公司面臨激烈的行業競爭，除規模以及品牌影響力外，目前尚無技術核心競爭力優勢，食品安全、貿易爭端、匯率波動、自然災害等各種風險都可能給公司業績造成嚴重影響。
□文/本刊撰稿人  羅丹

    日前，湛江國聯水產開發股份有限公司（下稱“國聯”）正式對外公布首次公開發行股票并在創業板上市招股說明書。筆者以下就國聯招股說明書進行解讀：
一、主營業務
    國聯主營水產品供應，業務涉及水產品產業鏈的主要環節，包括種苗、飼料、養殖、加工以及銷售，目前集中于對蝦與羅非魚兩大產品。國聯是農業產業化國家重點龍頭企業，我國唯一一家輸美對蝦零關稅企業，內地唯一一家獲準“供港活蝦”企業，獲得了HACCP、BRC、ACC之BAP等各種出口通行證，連續多年位居中國出口水產品首位。目前，公司在投入巨額資源開拓國內市場渠道，內銷占公司主營業務收入比例逐年提升。
    解讀：公司主要產品為對蝦加工產品，主要出口到美國，內銷市場處于起步階段。2006-2008年，公司對美出口蝦數量占我國輸美對蝦總量的25.22%、28.10%、44.70%，占美國進口蝦總量的2.91%、2.44%、3.57%。作為我國水產品出口旗艦，國聯在國際市場競爭已站穩優勢，龍頭地位無可撼動。但在另一方面也說明公司高度依賴出口，且市場高度集中，存在較大的風險。
二、發行規模與資金用途
    國聯擬通過A股在深圳創業板上市，發行8000萬股，占發行后總股本比例25%。按照目前創業板發行市盈率水平，即便按50-60倍計算，發行價可能達17-20元/股。國聯實際控制人為李忠，合計持有37.07%的股權，預計公司順利上市后，李忠的個人身價將會超過20億元。
    國聯本次募集資金主要用于：（1）水產品加工擴建項目，總投資12936.11萬元，其中：羅非魚加工廠建設項目7923.56萬元、水產品深加工建設項目5012.55萬元；（2）國內市場營銷網絡建設項目7810萬元；（3）水產品加工副產品綜合利用建設項目5627.30萬元；（4）科研中心建設項目3110萬元。
    解讀：國聯募集資金主要擬用于產能擴大與市場開拓，部分用于科研中心建設項目，但未能知曉公司更為具體的業務計劃和經營目標，項目建成后以及內銷市場對公司業務收入和利潤的貢獻不得而知。
三、財務指標
    為了反映國聯與同行業公司經營狀況的差異，本文選取了A股兩家漁業上市公司獐子島和好當家作為比較對象，詳見下表。


    解讀：從經營業績來看，獐子島遙遙領先，國聯業績成遞增趨勢，而好當家業績成遞減趨勢；從增長速度來看，營業收入年均增長率，國聯為22%，獐子島為54%，好當家為-17.37%；歸屬母公司凈利潤年均增長率，國聯為15.6%，獐子島為11%，好當家為-38.89%；稀釋每股收益年均增長率，國聯為14.4%，獐子島為-21.6、好當家-38.76%。獐子島在這三年里業務擴張非常明顯，給公司業績帶來不穩定性，而好當家業績下降主要是由于海水養殖產品價跌量減。國聯在過去三年里一直專注于對蝦的加工出口，同時進行了產業鏈的擴張，隨著種苗、飼料、羅非魚、水產交易市場等項目的相繼竣工投產，過去三年投資活動給公司帶來的價值將逐步顯現。
四、行業競爭
    我國是世界上最大的水產品供應國，2009年總產量達5130萬噸。水產品也是我國大宗出口農產品的龍頭，連續7年居于首位，2009年出口量達294.2萬噸，出口額107億美元，占全部出口農產品總額（395.9億美元）的27%。受全球金融危機影響2009年我國水產品出口量首次同比下降0.6%，但出口額仍同比增長1%。
    由于國際上水產品出口市場高度集中于美、日、歐等國家和地區，競爭十分激烈。從國際范圍來看，泰國、印尼、厄瓜多爾、越南都是低成本的水產國家，對我國水產品出口形成強烈擠壓。從國內來看，水產業產業鏈的各個環節，包括種苗、養殖、加工、飼料等行業壁壘有限，個體戶、企業等參與其中，魚龍混雜，整個行業目前是規模龐大，但單個企業規模十分有限，部分環節甚至處于無序的惡性競爭狀況，假冒偽劣和價格戰頻發。
    解讀：憑借多年的市場經驗和經營管理的提高，國聯已經在對蝦行業內形成品牌競爭優勢，在市場競爭中處于優勢地位。但是，除品牌優勢外，國聯仍缺乏其它核心競爭優勢，科研可能會成為發展的短板。雖然公司擬募集資金有高達3000余萬元用于科研中心項目建設，但招股說明書上除了科研組織與制度，以及與科研機構合作的若干科研項目，未能看到任何具體的科研與技術優勢，尤其是科研人力資源與排他性的專利技術。如果未來國內外市場競爭狀況仍未得到有限緩解，引發惡性競爭，可能會給國聯的市場份額和盈利能力構成非常不利的影響。
五、風險因素
    未來影響國聯業績的風險因素主要有以下幾個方面：
    食品安全風險。近年來食品安全事件頻發，每一次事件的爆發都對當事企業以及行業造成嚴重沖擊。水產品在養殖、加工過程中使用藥品、添加劑、微生物制劑等，也是受食品安全事件沖擊的高危行業。從風險因素來說表現為兩個方面：一是國聯產品直接被查出違禁藥品；二是行業內其他企業被查出違禁用品。前者對企業的影響將是致命的，后者也會對企業短期經營造成嚴重影響。
    貿易壁壘風險。國聯目前仍然是高度外向化的企業，在國際貿易爭端頻發以及世界水產品市場競爭日趨激烈的環境下，水產品出口極易受到層出不窮的技術壁壘和綠色壁壘的影響。雖然國聯過去多年里均在各種貿易摩擦事件中勝出，但仍然不能忽視為應對這些危機給企業增加的額外成本，更無法確保企業在以后遇到類似事件時仍然能夠百戰百勝。
    自然災害和季節性風險。水產行業是極易受到自然災害影響的行業，尤其是沿海地區從事水產品生產和加工的企業。因此，不能排除諸如臺風、暴雨、寒潮等各種自然災害給企業生產帶來的影響。除此之外，公司水產品生產受氣候影響呈現季節性的特點，淡旺季區別明顯，會對公司業績產生季節性影響。
    匯率波動風險。匯率對公司業績的影響表現在兩方面：一是造成用于養殖、加工的進口蝦苗和原料蝦價格波動；二是對公司出口的成品蝦價格造成影響。
    解讀：國聯在應對國內外食品安全和國際貿易摩擦方面積累了豐富的經驗，獲得了良好的聲譽，成為我國水產外貿的一張名片，公司也因此受益頗多，預計未來公司仍將受益于過往的聲譽。但公司并未在招股說明書中指出應對匯率風險、原材料價格波動風險方面的措施。
    水產品出口易受國際政治和貿易爭端影響，在過去幾年里已經多次受到諸如美國暖水蝦反傾銷、歐盟禁運等進口限制。應該說，國聯已經充分認識到只依靠出口可能會給公司經營帶來的波動和風險，2008年已經率先投入巨額資源用于擴大內銷和品牌工作，2010年國聯被國家工商總局認定為“中國馳名商標”，但2007-2009年間公司出口銷售收入占主營業務收入高達87.29%、91.48%和81.90%，內銷市場推廣的成敗關系到未來公司業績的增長。
六、總結
    如果能夠順利公開發行，募集資金將為國聯擴大產能、加強研發能力、進一步提高公司知名度和競爭力提供強有效的幫助。公司的順利上市也將為大規模內銷市場的開拓提供資金和渠道支持，從而改變目前高度依賴于外銷市場的局面。
    經過近十年的經營與培育，尤其是對美反傾銷勝訴成為國內唯一一家輸美對蝦零關稅企業后，國聯成為行業的標桿和主導者，品牌已經成為國聯創造收入和利潤的主要來源。國聯對蝦產品在出口市場上享有較高的聲譽，產品銷售渠道順暢，公司已經走上良性循環的軌道。受益于全球人均水產品消費的增長，尤其是國內居民飲食結構的改善，公司經營業績可望在未來幾年里保持快速增長。同時，不容忽視的是，國聯所處行業資金、技術壁壘很低，大小企業混雜其中，競爭十分激烈，除規模以及部分品牌影響力外，國聯目前尚無形成可以作為核心競爭力的壟斷性資源。食品安全、貿易爭端、匯率波動、自然災害等各種風險都可能給公司業績造成嚴重影響。

草蝦

除規模以及品牌影響力外，目前尚無技術核心競爭力優勢。
成功上市，短期內我估計無法達到。

水寶寶

國聯上市的決心很大，短期內上市并無不可能