水產行業產業鏈深度報告:伺機而動,優選成長

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　　投資亮點
　　
　　盡管海珍品需求短期內受三公消費限制所打壓，但消費階層的下沉以及南方等地區的廣闊市場空間仍將支撐海珍品需求中長期向上；同時，在行業面臨粗放式競爭與供給端壓力的挑戰下，龍頭企業有望通過產業鏈向消費端的延伸打破盈利瓶頸。短期看，海珍品價格弱復蘇過程中具備資源稟賦與品牌張力的企業仍具有持續增長動力，好當家與壹橋苗業憑借盈利成長性與確定性成為我們首選品種。此外，水產養殖環節的持續壯大將為水產飼料行業成長提供有利契機，我們建議投資者積極介入規模與市占率持續提升、技術營銷戰略進一步深化的行業龍頭海大集團。
　　
　　基于海珍品養殖股未來三年盈利成長性、估值彈性以及公司基本面情況，我們給予好當家和壹橋苗業“審慎推薦”評級、給予東方海洋和獐子島“中性”評級；基于水產飼料股2013-15年PEG水平和公司基本面情況給予海大集團“推薦”評級，給予通威股份“審慎推薦”評級。

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　　理由
　　
　　看好具備資源壁壘的水產養殖業及其配套產業：當養殖水域屬于稀缺資源時，資源壁壘將為企業中長期盈利構筑寬廣護城河。同時，養殖企業通過向上游苗種、飼料環節以規避上游成本波動帶來的毛利率風險，向下游流通渠道環節延伸以加強品牌建設與產品推廣打破盈利瓶頸。另一方面，具備資源屬性的海珍品價格也將在下游消費升級的驅動下長期上漲，其中我們最為看好品質突出且資源屬性較強的底播海參、圍堰養殖海參以及底播扇貝的長期價格走勢。
　　
　　首選海珍品價格弱復蘇過程中的高成長標的：盡管三公消費受限將在短期內沖擊高端酒店需求，但南方地區與家庭需求的快速增長仍將是中長期內海珍品價格上漲的主要推手。短期看，在2013年南參供應沖擊減緩的情況下，我們預計全年海參價格將錄得2%左右的同比漲幅；其中春播期間山東地區海參價格中樞將在160元/公斤，秋捕期間海參價格中樞將在180元/公斤附近。海珍品價格弱復蘇過程中具備資源稟賦（體現在量的成長空間）與品牌張力（體現在產品議價能力與盈利能力的提升）的優秀企業仍具有持續增長動力。基于業績成長性和確定性、品牌力與營銷渠道、海域資源整合能力、盈利能力改善空間以及盈利彈性，這五個考量指標對四家公司進行評價，好當家與壹橋苗業憑借盈利高成長性與確定性成為我們首選品種，同時也建議投資者密切關注獐子島盈利拐點的出現。
　　
　　養殖環節的壯大將為水產飼料行業成長提供有利契機：水產養殖業的壯大將為水產飼料行業的成長提供良好契機，同時養殖環節的專業化趨勢也將推動飼料普及率的迅速提升。預計至2015年水產飼料產量將增長50%至2，900萬噸，對于未來三年年均復合增速15.0%，遠快于過去十年10.4%的復合增速。伴隨水產飼料行業成長與行業整合加速，我們看好水產飼料龍頭企業海大集團與通威股份未來三年規模與市場份額繼續提升，同時兩家公司憑借現有營銷網絡布局快速切入畜禽飼料廣闊市場也將給業績成長提供更有力的保障。

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　　估值與建議
　　
　　海珍品板塊短期缺乏向上動力，但高成長標的依舊具備長線配置價值：盡管受政策沖擊，海珍品板塊估值短期內缺乏向上催化劑，但目前板塊13年24倍的動態估值依舊具備較高的安全邊際（08至09年金融危機期間板塊估值也未跌破20倍估值），中長線投資者可待春捕海參價格明朗后逢低布局高成長標的好當家與壹橋苗業；而三季度末至四季度伴隨秋捕海參價格回升及下游需求回暖，板塊有望迎來一波階段性反彈行情。水產飼料龍頭憑借高成長性理應享受更高估值溢價：盡管水產飼料板塊13年動態市盈率高達22.7倍，高于畜禽飼料板塊24.7%；但龍頭企業有望憑借高成長性享受更高估值溢價：海大集團13-15年PEG水平為0.54，低于畜禽飼料板塊28.9%，估值依然具備較強吸引力，建議投資者在2、3季度水產飼料銷售高峰期以及養殖業景氣度拐點來臨前提前布局并長線持有。
　　
　　風險
　　
　　宏觀經濟周期可能影響河海鮮珍品消費；新養殖模式的出現拉低水產品售價；疾病和災害天氣會影響短期水產品價格。

liaowang738

買股票建議只買原始股，否則別買，呵呵