壹橋苗業：海參主導未來業績

kook

受游資追捧的壹橋苗業[67.79 2.11%](002447.SZ)上市僅5周漲幅就超過75%。
      這家占據北方種苗扇貝絕大多數市場份額的公司，主營各類海珍品苗的繁育及科研，先后掌握了蝦、蟹、扇貝、海參、鮑魚、海膽等海珍品苗的工廠化培育技術并積累了規模化繁育的經驗，其現有海珍品苗種繁育水體6 萬立方米。
      股價大漲的背后，是業績支撐還是受益農產品[17.70 -3.12%]漲價的利好？未來是否能持續？

種苗價不會大幅上漲
      據壹橋苗業證券代表林春霖8月18日對《投資者報》介紹，扇貝和海參等在育苗期，主要喂養打碎的海藻，成本低到可以忽略不計，因此不會受到近期農產品價格上漲影響；但今年上半年貝類和海參種苗價格上漲了10%左右，主要受益于下游產品上漲，綜合上漲了30%左右。
      林春霖表示，壹橋苗業的生產具有較為明顯的季節性，一季度公司產品大部分處在培育期，不銷售產品，處于虧損；而蝦夷扇貝等貝類種苗占公司主營業務75%左右，一般每年5月份前后上市銷售，6月底前就銷售完畢，這也是公司今年受益農產品價格上漲有限的原因之一。下半年主要銷售海參苗，未來的海參價格也將關系到公司今年業績增長速度。
     此外，作為農業公司深受天氣影響。一季度渤海發生30年不遇特大冰災，遼東灣、萊州灣和渤海灣出現較厚浮冰，嚴重影響了壹橋苗業下游——周邊沿海水產養殖產業，對公司影響是間接的。
     不過，林春霖表示，公司繁育的蝦夷貝苗、海灣貝苗等扇貝苗一般在苗室內培育到3、4月份，之后轉移到海上進行暫養直至扇貝苗出售，時間大約為2~3個月，一般于5月份開始出售，7月底之前可全部出售完畢。因此，一季度的低溫對公司全年的影響有限。
從公司已經公布的半年報顯示，上半年表現略低于預期，主要是海灣貝苗收入下降。上半年公司育苗收入達1.33億元，同比增長16.26%，毛利率降低2.28個百分點至44.4%。
      壹橋苗業四大主營業務除海灣貝苗銷售收入和毛利率有所下滑外，蝦夷貝苗、越冬海參苗、圍堰海參業務等銷售收入和毛利率均有增長，但綜合毛利率較去年下降1.9 個百分點。
     其中，海灣貝苗銷售收入2761.7 萬元，同比減少9.27%；毛利率27.93%，同比減少12.9%。這是因為公司預計今年蝦夷貝苗和海參苗市場較好，調整產品結構，降低海灣貝苗繁育比例所致。由于海灣貝苗繁育規模降低，成本稍有提高，導致業績稍有下降。
     不過，有分析師認為，壹橋苗業不具有爆發式增長的可能。首先，它適合養殖水域的面積目前已十分稀少，且部分養殖水域又被大型企業及養殖戶占據，壹橋苗業快速擴張必然要付出較高成本。其次，下游海珍品價格同比出現30%以上增長，未來增長速度將放緩，注定種苗價格也不具有大幅上漲的可能。最后，盡管壹橋苗業在海珍品育苗上有很大優勢，但整個海珍品養殖標準不夠完善、中小養殖戶摻雜其間，這也在一定程度上決定了種苗的需求量不具有迅猛增長的可能性。

海參苗業務決定盈利增長空間
      種苗業作為海水養殖業高端行業，行業發展決定海珍品的發展空間。壹橋苗業正是看到由于海洋資源日益萎縮，亟需人工養殖來彌補的發展機會，大規模進入海珍品苗種行業。不過，海珍品種苗行業發展仍然處于分散狀態，隨著海珍品種苗業的發展越來越集中，這也將帶動中國海洋產業整體向前發展。
      壹橋苗業從7月13日上市后截至8月19日，共募集資金7.19 億元。募集資金主要投向海珍品苗種規�；�繁育基地項目，其中含育苗基地、研發中心和暫養基地建設三個子項目。
募投項目實施后，公司將新增繁育水體6 萬立方米，是目前繁育水體1倍，將主要用于蝦夷扇貝、海灣扇貝、海參及其他海珍品苗種的繁育。
     根據招股書顯示，募投項目建設期1 年。按此推算，其對公司業績的真正貢獻也將在2012年。項目建成后，由于壹橋苗業大部分海珍品苗業育苗時間為第一年達到設計產能的85%，第二年達產，達產后的產能將比現有增加1 倍以上，未來公司還將在海底牧場進行投入，以充分利用現有的1 萬畝水域進行海參等品種的養殖。
     據林春霖介紹：“由于占壹橋苗業主營業務6成的貝苗一般在每年元旦前后進入繁育水體，因此明年7、8月建成的新增繁育水體將主要用于部分海參苗的培育�！�
     分品種來看，華泰聯合證券分析師蔣小東認為，海參苗增速將顯著快于扇貝苗。一方面，海參產量增速高達17.4%，高于扇貝的增速8.9%；另一方面，公司在兩個扇貝品種，蝦夷扇貝和海灣扇貝中的市場滲透率比較高，分別為18.1%和8.7%，未來進一步滲透的空間較小。
     蔣小東預計，海參將是公司未來發展的一大重點，2 年內養殖面積將由2009 年的2000 畝增至10000 畝。林春霖表示，目前公司的圍堰海參養殖的毛利率最高，在60%~70%之間。
     與此同時，未來業績的不確定性風險也加大。募投項目能否對公司貢獻較大利潤，疫病、自然災害和產品結構較為單一成為壹橋苗業需要防范的主要風險。

5000家種苗企業分食45億市場
      自20世紀80年代以來，中國養殖業快速發展，目前已成為世界最大的水產養殖生產國，在淡水養殖和海水養殖領域都占據主導地位。中國海水養殖產量約占全球海水養殖總產量的70%。在遼寧、山東等沿海地區，海水養殖業已成為當地的支柱產業。
海珍品育苗業位于海水養殖產業鏈的最頂端，其產業發展水平直接關系到海水養殖業的發展狀況。據FDA 統計，良種對水產養殖單產增加的貢獻率已達25%。中國海珍品苗業起步于20 世紀70 年代，隨著海水養殖業的逐波發展，目前已經形成貝類苗為主，海參、鮑魚、海膽等多種海珍品苗種為輔的格局。
     但壹橋苗業的競爭優勢僅集中在育苗環節。目前中國海珍品苗種企業接近5000 家，總育苗水體1500 萬立方米，總產值約45 億元。從競爭格局看還是非常分散的，壹橋苗業作為海珍品育苗業最大的企業，也僅占3%的市場份額。
以扇貝、海參、鮑魚為主的海珍品，由于其營養價值豐富，隨著國內經濟發展和人民生活水平的提升，海珍品的市場需求持續、高速增長，尤其是養殖規模增長迅速。
     根據大連市海洋漁業協會的統計，2008 年我國海珍品苗市場潛在價值達107 億元，而當年實際交易額僅為45 億元左右。               
     2004~2008年中國扇貝產量年復合增長率為7.04%，2004~2008 年刺參產量年復合增長率為13.67%�！锻顿Y者報》