國(guó)聯(lián)水產(chǎn)：種苗業(yè)務(wù)是公司看點(diǎn)

蔓延

公司產(chǎn)品涵蓋對(duì)蝦、羅非魚產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)，包括種苗、飼料、加工品等，其中對(duì)蝦加工品產(chǎn)能為6萬(wàn)噸，09年銷量為2.28萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入9.9億元，占到營(yíng)業(yè)收入90.01%，其中美國(guó)市場(chǎng)占到營(yíng)業(yè)收入75.03%。

為了保證原材料供應(yīng)和加工品安全，公司推行標(biāo)準(zhǔn)化養(yǎng)殖模式，與備案養(yǎng)殖戶進(jìn)行“捆綁經(jīng)營(yíng)”：備案養(yǎng)殖戶所需種苗、飼料必須從公司購(gòu)買；在養(yǎng)殖過(guò)程中，公司提供技術(shù)支持；收獲時(shí)，公司有產(chǎn)品（對(duì)蝦和羅非魚）優(yōu)先收購(gòu)權(quán)，備案養(yǎng)殖戶也有優(yōu)先出售權(quán)。

上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.77億元，同比增長(zhǎng)10.89%；凈利潤(rùn)-1336.15萬(wàn)元，增虧176.45萬(wàn)元；每股收益-0.06元。

業(yè)績(jī)?yōu)樨?fù)主要原因在于受氣候影響，我國(guó)對(duì)蝦養(yǎng)殖呈現(xiàn)一定季節(jié)性特征，一般1-5月份為產(chǎn)出淡季，6-12月份為產(chǎn)出旺季。過(guò)去三年，上半年對(duì)蝦加工品產(chǎn)量?jī)H是全年的15.21%、26.1%和15.27%，這也導(dǎo)致產(chǎn)能利用率僅為40%左右（如果把加工品都折成去頭對(duì)蝦，產(chǎn)能利用率為50%左右）。

對(duì)蝦種苗、飼料銷售相對(duì)平穩(wěn)（種苗：3-10月份為銷售旺季，11月份-次年2月為銷售淡季；飼料：4-11月份為銷售旺季，12月份-次年3月份為銷售淡季），但銷售收入在營(yíng)業(yè)收入中所占比重在10%以下，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小。

另外，如果扣除非經(jīng)常性損益，凈利潤(rùn)為-1496.04萬(wàn)元，減虧7.26萬(wàn)元。

對(duì)蝦：公司對(duì)蝦加工品主要通過(guò)國(guó)內(nèi)外分銷商銷售給終端消費(fèi)者。由于美國(guó)市場(chǎng)基本飽和，公司未來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和歐盟、日本、香港市場(chǎng)。

我國(guó)是全球最大的對(duì)蝦生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，年消費(fèi)量在100萬(wàn)噸以上，約占年產(chǎn)量的70%。但相比而言，我國(guó)人均消費(fèi)量與美國(guó)、日本、泰國(guó)等國(guó)家相比，差距仍然很大。另外，國(guó)內(nèi)對(duì)蝦加工企業(yè)多而分散，尚無(wú)品牌意識(shí)，公司憑借品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，做大作強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可期。上半年，公司實(shí)現(xiàn)內(nèi)銷收入8395.08萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.44%。

公司對(duì)歐盟、日本市場(chǎng)出口較少，主要是受產(chǎn)能限制，因此也有增長(zhǎng)潛力。

受氣候、疫病等因素影響，預(yù)計(jì)今年全球?qū)ξr減產(chǎn)60-70萬(wàn)噸，幅度為20%左右。從6月份開始，國(guó)內(nèi)對(duì)蝦價(jià)格一直在走高，而往年同期是向下的。1-7月份，對(duì)蝦平均價(jià)格為18.6元/斤，而去年同期為16.8元/斤，增幅為10.71%。

目前，公司與養(yǎng)殖戶共建5.5萬(wàn)畝備案養(yǎng)殖場(chǎng)，其中4.6萬(wàn)畝對(duì)蝦備案養(yǎng)殖場(chǎng)。正常情況下，按500-1000公斤/畝/罩、一年收兩罩來(lái)計(jì)算，公司備案養(yǎng)殖戶每年可產(chǎn)對(duì)蝦4.6-9.2萬(wàn)噸，折算成去頭對(duì)蝦，產(chǎn)量為2.99-5.98萬(wàn)噸。

低溫、疫病可能導(dǎo)致備案養(yǎng)殖戶今年第一罩對(duì)蝦失收80%，但由于后續(xù)補(bǔ)苗積極，以及加大進(jìn)口力度（往年進(jìn)口300個(gè)集裝箱，預(yù)計(jì)今年進(jìn)口500個(gè)，已完成280個(gè)，1個(gè)集裝箱能裝17.6-18噸對(duì)蝦），預(yù)計(jì)今年公司對(duì)蝦加工品產(chǎn)量為2.3-2.4萬(wàn)噸。

由于規(guī)格較小和內(nèi)銷、進(jìn)料加工規(guī)模迅速擴(kuò)大，雖然公司對(duì)蝦加工品有提價(jià)空間，但今年毛利率提升空間不大。

對(duì)于2011年，對(duì)蝦價(jià)格高企勢(shì)必激發(fā)養(yǎng)殖積極性，預(yù)計(jì)對(duì)蝦規(guī)格、產(chǎn)量均有明顯提高，這對(duì)于公司來(lái)說(shuō)應(yīng)該是實(shí)質(zhì)性利好。

種苗：我國(guó)對(duì)蝦種苗產(chǎn)量約為4000億尾，一代占到30-40%。由夏威夷海洋研究所（OI）和邁阿密蝦改良公司（SIS）引進(jìn)親蝦繁殖出的為一代種苗，品質(zhì)最好。公司生產(chǎn)一代種苗，09年產(chǎn)銷量為8.53億尾；今年引進(jìn)1萬(wàn)對(duì)親蝦（600元/對(duì)），生產(chǎn)50億尾種苗應(yīng)該不是問題（1只母蝦年可產(chǎn)500萬(wàn)個(gè)卵子，可育成苗的占到30-50%，不考慮成功率的話，可育成成蝦的在放苗量中所占比重為30-80%）；未來(lái)生產(chǎn)100億尾種苗可期。另外，由于供不應(yīng)求，公司種苗價(jià)格已從150元/萬(wàn)尾上調(diào)至168元/萬(wàn)尾。

湛江市是羅非魚主產(chǎn)區(qū)之一，但無(wú)種苗生產(chǎn)廠，所需種苗主要從海南購(gòu)買。公司種苗廠設(shè)在吳川市，該市就有6萬(wàn)畝羅非魚養(yǎng)殖水域，按1畝投苗1500-2500尾來(lái)計(jì)算、一年養(yǎng)2次來(lái)計(jì)算，年需種苗1.8-3億尾。另外，吳川市毗鄰茂名市，該市有中國(guó)羅非魚之都，養(yǎng)殖面積超20萬(wàn)畝（年產(chǎn)量超18萬(wàn)噸，占廣東省、全國(guó)、全球的1/3、1/8、1/12），需種苗6-10億尾。

目前，公司有4萬(wàn)尾羅非魚親魚（3萬(wàn)尾雌魚，1萬(wàn)尾雄魚，1尾雌魚可產(chǎn)6000-7500個(gè)/年卵子，可育成成魚的在放苗量中所占比重約為90%），年可產(chǎn)種苗2億尾以上。種苗銷售一年有兩個(gè)時(shí)間段：3-6月份和9-11月份。由于剛起步，今年3-6月份銷量為0.2億尾種苗，根據(jù)手中訂單，預(yù)計(jì)9-11月份為0.3億尾，全年為0.5億尾，基本是八朝苗；未來(lái)生產(chǎn)5億尾可期。公司八朝苗今年售價(jià)為0.13元/尾（明年售價(jià)可能在0.15元/尾左右）。

飼料：公司飼料產(chǎn)能為6萬(wàn)噸，09年銷量為1.49萬(wàn)噸。隨著備案養(yǎng)殖戶數(shù)量增加、養(yǎng)殖規(guī)模擴(kuò)大，公司飼料產(chǎn)能會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，除了在原有產(chǎn)能上進(jìn)行擴(kuò)建外，未來(lái)不排除通過(guò)并購(gòu)來(lái)擴(kuò)大。

羅非魚：首發(fā)項(xiàng)目之一羅非魚加工廠項(xiàng)目（產(chǎn)能1.3萬(wàn)噸）明年投入經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)第一年達(dá)產(chǎn)30-50%。該項(xiàng)目建成后，除了解決產(chǎn)能不足、產(chǎn)業(yè)鏈不完整等問題外，還可以平滑公司業(yè)績(jī)。由于與對(duì)蝦加工品可共享國(guó)外客戶資源，羅非魚加工品產(chǎn)能可實(shí)現(xiàn)規(guī)模迅速擴(kuò)張。

盈利預(yù)測(cè)和投資建議：預(yù)計(jì)公司2010-2012年EPS為0.42、0.59、0.79元，同比增長(zhǎng)40.14%、39.98%和33.75%，對(duì)應(yīng)PE為40.31、28.8、21.53X。雖然國(guó)內(nèi)市場(chǎng)起步還處于起步階段，但基于估值相對(duì)低和增長(zhǎng)相對(duì)確定，首次給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

（來(lái)源：長(zhǎng)城證券）