國聯水產：種苗業務是公司看點

蔓延

公司產品涵蓋對蝦、羅非魚產業鏈各環節，包括種苗、飼料、加工品等，其中對蝦加工品產能為6萬噸，09年銷量為2.28萬噸，實現銷售收入9.9億元，占到營業收入90.01%，其中美國市場占到營業收入75.03%。

為了保證原材料供應和加工品安全，公司推行標準化養殖模式，與備案養殖戶進行“捆綁經營”：備案養殖戶所需種苗、飼料必須從公司購買；在養殖過程中，公司提供技術支持；收獲時，公司有產品（對蝦和羅非魚）優先收購權，備案養殖戶也有優先出售權。

上半年，公司實現營業收入3.77億元，同比增長10.89%；凈利潤-1336.15萬元，增虧176.45萬元；每股收益-0.06元。

業績為負主要原因在于受氣候影響，我國對蝦養殖呈現一定季節性特征，一般1-5月份為產出淡季，6-12月份為產出旺季。過去三年，上半年對蝦加工品產量僅是全年的15.21%、26.1%和15.27%，這也導致產能利用率僅為40%左右（如果把加工品都折成去頭對蝦，產能利用率為50%左右）。

對蝦種苗、飼料銷售相對平穩（種苗：3-10月份為銷售旺季，11月份-次年2月為銷售淡季；飼料：4-11月份為銷售旺季，12月份-次年3月份為銷售淡季），但銷售收入在營業收入中所占比重在10%以下，對公司業績影響較小。

另外，如果扣除非經常性損益，凈利潤為-1496.04萬元，減虧7.26萬元。

對蝦：公司對蝦加工品主要通過國內外分銷商銷售給終端消費者。由于美國市場基本飽和，公司未來增長動力主要來自于國內市場和歐盟、日本、香港市場。

我國是全球最大的對蝦生產國和消費國，年消費量在100萬噸以上，約占年產量的70%。但相比而言，我國人均消費量與美國、日本、泰國等國家相比，差距仍然很大。另外，國內對蝦加工企業多而分散，尚無品牌意識，公司憑借品質優勢，做大作強國內市場可期。上半年，公司實現內銷收入8395.08萬元，同比增長47.44%。

公司對歐盟、日本市場出口較少，主要是受產能限制，因此也有增長潛力。

受氣候、疫病等因素影響，預計今年全球對蝦減產60-70萬噸，幅度為20%左右。從6月份開始，國內對蝦價格一直在走高，而往年同期是向下的。1-7月份，對蝦平均價格為18.6元/斤，而去年同期為16.8元/斤，增幅為10.71%。

目前，公司與養殖戶共建5.5萬畝備案養殖場，其中4.6萬畝對蝦備案養殖場。正常情況下，按500-1000公斤/畝/罩、一年收兩罩來計算，公司備案養殖戶每年可產對蝦4.6-9.2萬噸，折算成去頭對蝦，產量為2.99-5.98萬噸。

低溫、疫病可能導致備案養殖戶今年第一罩對蝦失收80%，但由于后續補苗積極，以及加大進口力度（往年進口300個集裝箱，預計今年進口500個，已完成280個，1個集裝箱能裝17.6-18噸對蝦），預計今年公司對蝦加工品產量為2.3-2.4萬噸。

由于規格較小和內銷、進料加工規模迅速擴大，雖然公司對蝦加工品有提價空間，但今年毛利率提升空間不大。

對于2011年，對蝦價格高企勢必激發養殖積極性，預計對蝦規格、產量均有明顯提高，這對于公司來說應該是實質性利好。

種苗：我國對蝦種苗產量約為4000億尾，一代占到30-40%。由夏威夷海洋研究所（OI）和邁阿密蝦改良公司（SIS）引進親蝦繁殖出的為一代種苗，品質最好。公司生產一代種苗，09年產銷量為8.53億尾；今年引進1萬對親蝦（600元/對），生產50億尾種苗應該不是問題（1只母蝦年可產500萬個卵子，可育成苗的占到30-50%，不考慮成功率的話，可育成成蝦的在放苗量中所占比重為30-80%）；未來生產100億尾種苗可期。另外，由于供不應求，公司種苗價格已從150元/萬尾上調至168元/萬尾。

湛江市是羅非魚主產區之一，但無種苗生產廠，所需種苗主要從海南購買。公司種苗廠設在吳川市，該市就有6萬畝羅非魚養殖水域，按1畝投苗1500-2500尾來計算、一年養2次來計算，年需種苗1.8-3億尾。另外，吳川市毗鄰茂名市，該市有中國羅非魚之都，養殖面積超20萬畝（年產量超18萬噸，占廣東省、全國、全球的1/3、1/8、1/12），需種苗6-10億尾。

目前，公司有4萬尾羅非魚親魚（3萬尾雌魚，1萬尾雄魚，1尾雌魚可產6000-7500個/年卵子，可育成成魚的在放苗量中所占比重約為90%），年可產種苗2億尾以上。種苗銷售一年有兩個時間段：3-6月份和9-11月份。由于剛起步，今年3-6月份銷量為0.2億尾種苗，根據手中訂單，預計9-11月份為0.3億尾，全年為0.5億尾，基本是八朝苗；未來生產5億尾可期。公司八朝苗今年售價為0.13元/尾（明年售價可能在0.15元/尾左右）。

飼料：公司飼料產能為6萬噸，09年銷量為1.49萬噸。隨著備案養殖戶數量增加、養殖規模擴大，公司飼料產能會繼續擴大，除了在原有產能上進行擴建外，未來不排除通過并購來擴大。

羅非魚：首發項目之一羅非魚加工廠項目（產能1.3萬噸）明年投入經營，預計第一年達產30-50%。該項目建成后，除了解決產能不足、產業鏈不完整等問題外，還可以平滑公司業績。由于與對蝦加工品可共享國外客戶資源，羅非魚加工品產能可實現規模迅速擴張。

盈利預測和投資建議：預計公司2010-2012年EPS為0.42、0.59、0.79元，同比增長40.14%、39.98%和33.75%，對應PE為40.31、28.8、21.53X。雖然國內市場起步還處于起步階段，但基于估值相對低和增長相對確定，首次給予公司“推薦”的投資評級。

（來源：長城證券）