東方海洋：迎來(lái)海參捕撈季 量?jī)r(jià)齊升提升業(yè)績(jī)

林海濤聲

　1、海參量?jī)r(jià)齊升是10年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)因素。公司上半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益于海參捕撈銷(xiāo)售量增長(zhǎng)。10月下旬將進(jìn)入海參捕撈和消費(fèi)的旺季，08年增發(fā)海參底播產(chǎn)能也將釋放，下半年銷(xiāo)售量會(huì)顯著高于上半年。目前山東海參鮮銷(xiāo)價(jià)格仍然維持在180元/公斤的歷史高位，捕撈季開(kāi)始后，業(yè)績(jī)提升將得到銷(xiāo)量增長(zhǎng)的確認(rèn)。  

　　2、海參養(yǎng)殖特點(diǎn)造成量?jī)r(jià)齊升。海參養(yǎng)殖和禽畜養(yǎng)殖有較大差異，禽畜養(yǎng)殖超過(guò)一定周期后飼料對(duì)體重增加的邊際貢獻(xiàn)下降，造成養(yǎng)殖成本上升，禽畜在一定養(yǎng)殖周期后必須銷(xiāo)售。海參養(yǎng)殖不需要大量投飼料，不存在長(zhǎng)成后必須銷(xiāo)售的問(wèn)題。這一特點(diǎn)造成海參價(jià)格下跌時(shí)養(yǎng)殖戶會(huì)惜售，帶來(lái)量?jī)r(jià)齊減，而海參價(jià)格上漲中則會(huì)出現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。從長(zhǎng)期供求狀況看，海參產(chǎn)量增長(zhǎng)低于需求增長(zhǎng)，價(jià)格將呈長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)。

　　3、2012年將達(dá)底播產(chǎn)能豐產(chǎn)年，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。公司擁有的4.14萬(wàn)畝海參底播養(yǎng)殖海域建設(shè)在今年上半年完成。公司08年已經(jīng)開(kāi)始投苗，但09年開(kāi)始大規(guī)模投苗，10年投苗量略少于09年。按照海參正常2年生長(zhǎng)后捕撈推測(cè)，產(chǎn)能釋放集中在11年至12年。

　　4、膠原蛋白產(chǎn)品盈利貢獻(xiàn)前景看好。公司有150-200噸的膠原蛋白產(chǎn)能，原料是深海魚(yú)加工后的廢料，低成本帶來(lái)膠原蛋白毛利率較高。膠原蛋白大部分作為原料銷(xiāo)售給其他公司，部分制成產(chǎn)品在終端銷(xiāo)售。目前產(chǎn)能還未滿產(chǎn)，如銷(xiāo)售推進(jìn)順利，產(chǎn)能滿產(chǎn)狀態(tài)下盈利貢獻(xiàn)非常可觀。

　　5、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展，渠道建設(shè)保障海參和膠原蛋白銷(xiāo)售增長(zhǎng)。公司上半年新增銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)50家，預(yù)計(jì)2011年全國(guó)將有100家以上銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)布局。公司的門(mén)店銷(xiāo)售膠原蛋白、海參和其他加工產(chǎn)品，終端門(mén)店兼具產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道和品牌形象宣傳窗口雙重職能。我們認(rèn)為公司正在借鑒消費(fèi)品行業(yè)的運(yùn)作方式——渠道建設(shè)和品牌塑造。這一點(diǎn)對(duì)于養(yǎng)殖、加工為主的農(nóng)業(yè)公司有創(chuàng)新意義，也是趨勢(shì)所向。10月公司還將在央視等媒體投放品牌廣告，渠道成熟和品牌價(jià)值提升將帶來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)、品牌溢價(jià)。

　　6、預(yù)計(jì)10EPS0.35元。進(jìn)入海參捕撈旺季，10年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將有銷(xiāo)量增長(zhǎng)的支撐，膠原蛋白和其他產(chǎn)品可能給公司未來(lái)業(yè)績(jī)帶來(lái)驚喜。預(yù)計(jì)10年EPS0.35元，11年EPS0.51元，對(duì)應(yīng)10年動(dòng)態(tài)PE51.2倍，11年動(dòng)態(tài)PE35.5倍。給予公司“短期_推薦，長(zhǎng)期_A”的投資評(píng)級(jí)。  (國(guó)都證券)