東方海洋：迎來海參捕撈季 量價齊升提升業績

林海濤聲

　1、海參量價齊升是10年業績增長因素。公司上半年業績增長主要受益于海參捕撈銷售量增長。10月下旬將進入海參捕撈和消費的旺季，08年增發海參底播產能也將釋放，下半年銷售量會顯著高于上半年。目前山東海參鮮銷價格仍然維持在180元/公斤的歷史高位，捕撈季開始后，業績提升將得到銷量增長的確認。  

　　2、海參養殖特點造成量價齊升。海參養殖和禽畜養殖有較大差異，禽畜養殖超過一定周期后飼料對體重增加的邊際貢獻下降，造成養殖成本上升，禽畜在一定養殖周期后必須銷售。海參養殖不需要大量投飼料，不存在長成后必須銷售的問題。這一特點造成海參價格下跌時養殖戶會惜售，帶來量價齊減，而海參價格上漲中則會出現量價齊升。從長期供求狀況看，海參產量增長低于需求增長，價格將呈長期上漲趨勢。

　　3、2012年將達底播產能豐產年，業績有望持續增長。公司擁有的4.14萬畝海參底播養殖海域建設在今年上半年完成。公司08年已經開始投苗，但09年開始大規模投苗，10年投苗量略少于09年。按照海參正常2年生長后捕撈推測，產能釋放集中在11年至12年。

　　4、膠原蛋白產品盈利貢獻前景看好。公司有150-200噸的膠原蛋白產能，原料是深海魚加工后的廢料，低成本帶來膠原蛋白毛利率較高。膠原蛋白大部分作為原料銷售給其他公司，部分制成產品在終端銷售。目前產能還未滿產，如銷售推進順利，產能滿產狀態下盈利貢獻非常可觀。

　　5、銷售網絡擴展，渠道建設保障海參和膠原蛋白銷售增長。公司上半年新增銷售網絡50家，預計2011年全國將有100家以上銷售網點布局。公司的門店銷售膠原蛋白、海參和其他加工產品，終端門店兼具產品銷售渠道和品牌形象宣傳窗口雙重職能。我們認為公司正在借鑒消費品行業的運作方式——渠道建設和品牌塑造。這一點對于養殖、加工為主的農業公司有創新意義，也是趨勢所向。10月公司還將在央視等媒體投放品牌廣告，渠道成熟和品牌價值提升將帶來銷量增長、品牌溢價。

　　6、預計10EPS0.35元。進入海參捕撈旺季，10年業績增長將有銷量增長的支撐，膠原蛋白和其他產品可能給公司未來業績帶來驚喜。預計10年EPS0.35元，11年EPS0.51元，對應10年動態PE51.2倍，11年動態PE35.5倍。給予公司“短期_推薦，長期_A”的投資評級。  (國都證券)