壹橋苗業：蝦夷貝苗優勢明顯 海參或將量價齊升

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　　近日，我們調研了大連壹橋海洋苗業股份有限公司（壹橋苗業（002447），002447），并與其董秘進行了交流。
　　我們調研后的主要觀點是：壹橋苗業蝦夷貝苗業務競爭優勢明顯；看好其海參苗和海參養殖行業。我們認為，壹橋苗業2011-2012年增長點為募投項目投產，貝苗和海參產能分別可以增加140億株和3200噸。
　　綜合分析，我們預計壹橋苗業2010-2012年EPS（每股收益）分別為0.81元、1.2元和1.6元，并給予其“謹慎推薦”的投資評級。
　　昨日壹橋苗業報收于79.2元，微跌0.61%。

　　蝦夷貝苗業優勢明顯
　　蝦夷貝苗業務是壹橋苗業主營業務之一，2010年上半年，蝦夷貝苗收入占其營業收入的54.6%。
　　壹橋苗業是蝦夷貝苗行業內規模最大的育苗企業，2009年市場占有率18.11%。
　　相較于其他育苗企業，壹橋苗業的競爭優勢主要體現在：規模效應帶來的成本優勢、較高的單位水體出苗量和定價權優勢。
　　我們認為，壹橋苗業蝦夷貝苗業務2010-2012年可能的增長點是：募資項目建成投產、單位水體出苗量提高和苗種價格上漲。
　　今年募投項目新增的6萬立方米育苗水體將于2011年6-7月建成，2012年將新增產能140億株，貢獻凈利潤約3000萬元。由于蝦夷貝苗行業進入壁壘較高，總體呈現供不應求的態勢，據2008年大連市海洋漁業協會統計數據顯示，供給缺口在660億枚左右。因此，蝦夷貝苗市場還有較大空間。
　　此外，壹橋苗業一直在進行親本苗品種改良試驗，試圖通過本地品種與異地品種雜交、改良養殖環境等方式提高親本苗的單位水體出苗量。壹橋苗業現在進口的蝦夷貝親本苗單位水體出苗量在50萬-60萬株，而個別管理較好的水體出苗量可以達到100萬個。根據測算，假如單位水體出苗量提升至80萬株，將增厚EPS0.32元。
　　由于壹橋苗業在行業內處于龍頭地位，有一定的定價權。但是考慮同行業主體成本和下游養殖主體利潤情況，我們認為壹橋苗業一般根據行業的價格區間定價，未來貝苗價格上漲空間較小。

　海參苗業整合空間大
　　此外，我們認為，壹橋苗業海參苗業務整合空間較大。
　　壹橋苗業海參苗業務競爭優勢主要是規模優勢和技術優勢。
　　規模化養殖使得壹橋苗業養殖成本較低，苗種成活率較高；雜交育苗技術使得壹橋苗業生產的苗種成活率較其他非雜交品種高10%左右。
　　而國內適宜繁育海參苗的較清水域整體面積有限，而海參養殖量逐年提升，因此未來海參苗供給量將繼續呈現趨緊的態勢。由此，我們認為海參苗行業整合空間較大，未來整合過程中壹橋苗業是較大受益者。政府已逐漸關注到海參苗行業的供給量趨緊的問題，逐步落實相關政策以規范行業和提高良種覆蓋率，而壹橋苗業屬行業內規模較大（市場占有率1%），以較高標準控制海參苗質量的企業，未來將受益于行業整合。
　　2011-2012年，受益于行業整合，海參苗業務增長點在于募投項目建成投產。假設新增6萬立方米水體將于2011年6-7月順利建成，可于6-7月間投苗，10-11月銷售。考慮到新建水體實際使用情況，預計銷售量可以達到4.25萬公斤，貢獻收入2040萬元。
海參產能將大幅增長
　　我們經過調研看好海參養殖行業，預計壹橋苗業2011-2012年海參業務量價齊升。
　　近年來，全國海參需求量逐年提高。濟南市場是海參消費大市，其消費量占全國海參消費量的40%。目前，國內主要海參消費市場集中在遼寧、山東、吉林、黑龍江、北京、廣東和香港等沿海地區和較發達城市。隨著海參的營養價值不斷得到內陸消費者的認可，以及冷鏈物流的廣泛適用，我們預計未來內陸地區鮮海參消費量將逐年增大。
　　目前，國內海參市場已經形成供不應求的態勢，海參價格逐年提升。今年8月鮮海參售價高達210元/公斤，較去年上漲10%左右。由于海參需求逐年提升，海參供給趨緊，我們認為未來海參價格有較大提升空間。
　　而壹橋苗業長期規劃是，立足于傳統業務蝦夷貝苗和海參苗的基礎上，充分利用自身資源發展海參業務。壹橋苗業上半年新增海域2萬畝，加上已有灘涂養殖海域2000畝，共計2.2萬畝。新增海域水深7-8米，我們預計底部可用于海參養殖。
　　根據一般慣例測算，新增海域需要約4億元底部投礁費用，目前壹橋苗業的超募資金5500萬元加上部分自有資金可用于改造5000畝海域，預計2011年改造完畢。假設邊改造邊投苗，2012-2013年開始銷售，每年滾動投苗，2012年可新增海參產能約400噸，預計2012年可貢獻EPS為0.46元。假如2萬畝海域全部改造完畢，可新增海參產能3200噸/年，可貢獻收入為7.04億元，凈利潤為3.52億元，EPS為3.68元。( 東方早報 )