海大集團謀求行業龍頭

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海大集團是以水產預混料起家,走在行業前端的民營飼料企業,現有產品包括水產預混料、魚料、蝦料、畜禽料以及與水產養殖相配套的苗種和制劑等。06-09年公司營業收入由152,648萬元增長到525,045萬元,復合增長率51%;凈利潤由6,101萬元增至16,199萬元,復合增長率40%。

公司借IPO東風,產能大幅提升。IPO項目建成達產后形成立足廣東,輻射華東、華中的業務布局。公司飼料設計產能從06年的123噸提升至2009年的281噸,隨著募投項目和超募資金新增項目逐步建成,預計10-12年公司飼料產能分別達到400、500和570萬噸。

成本控制得當,利潤率高于行業平均水平。飼料行業相對來說比較微利(1%-2%),07-09年公司凈利率分別為4.10%、3.15%和3.09%,高于行業平均水平。對于飼料原料價格上漲帶來的成本上升壓力,公司除了借助行業內生的價格傳導機制向下游轉移外,還通過原料替代以及配方調整予以消化,并采用原料集中采購和期貨套期保值等方式鎖定部分成本。

加大技術服務投入,增強客戶粘性。2009年公司投入研發費用2,434萬元,比去年增加203萬元;研發人員281人,比去年同期增加100人。為了適應公司營銷策略,近幾年公司銷售服務人員不斷增加,從08年的550人增加到09年的836人,預估10年銷售服務人員進一步增加至1400人左右。

估值和投資建議:10-12年公司銷售收入為66.8、85.9和104.6億元,歸屬母公司凈利潤2.05、2.62和3.59億元, EPS分別為0.71元、0.90元和1.23元,考慮到公司同行業在技術、服務和成本控制優勢,給予11年30-35倍的PE,我們認為公司合理價格區間為27 -31.5元,首次給予增持評級。

風險提示:飼料原料價格波動;水產動物、畜禽疫病和極端天氣。

研究機構：金元證券   分析師：魏芳，郭偉明

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