百洋IPO發(fā)行價為23.90元？

水調(diào)歌頭

　　 投資建議：公司是國內(nèi)羅非魚加工出頭的龍頭企業(yè)，2011年羅非魚出口量占全國的8.05%。我們預(yù)測2012~2013年，公司EPS分別為0.98元和1.28元，公司IPO發(fā)行價為23.90元，考慮到公司在產(chǎn)業(yè)鏈和營銷上的優(yōu)勢，我們給予公司2012年25倍的PE估值，對應(yīng)價格24.50元，建議謹(jǐn)慎申購。
　　
　　1.專注于“羅非魚一條魚價值工程”的行業(yè)龍頭公司是由2000年4月19日成立的百洋有限整體變更設(shè)立的股份有限公司，是國內(nèi)規(guī)模最大的的羅非魚食品提供商。公司主要從事冷凍羅非魚產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，為國內(nèi)外消費者提供健康、安全、便捷的水產(chǎn)食品；同時也為廣大養(yǎng)殖戶提供水產(chǎn)飼料、水產(chǎn)苗種、水產(chǎn)養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)、原料魚收購等系列服務(wù)。多年來公司專注于“羅非魚一條魚價值工程”，積極實施橫向擴張、縱向延伸和區(qū)域化配套開發(fā)策略。目前公司初步形成了“以水產(chǎn)食品為核心，以水產(chǎn)飼料為配套，以水產(chǎn)養(yǎng)殖為示范帶動，以水產(chǎn)食品精深加工和水產(chǎn)生物制品為延伸”的產(chǎn)業(yè)布局，建立了一套可推廣復(fù)制的相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的模式。近年來公司羅非魚出口快速增長，2011年公司羅非魚產(chǎn)品出口量達到26589噸，近三年復(fù)合增長率為39.52%。
　　公司的董事長孫忠義及其夫人蔡晶合計持有公司4748.14萬股，占公司股本總額的71.9414%，為公司實際控制人。此外，孫忠義、蔡晶夫婦之子孫宇直接持有公司5.06萬股，占公司股本總額的0.0766%。本次發(fā)行前公司的總股本為6600萬股，本次擬首次公開發(fā)行2200萬股社會公眾股，占發(fā)行后總股本比例為25%。

　　2.產(chǎn)業(yè)鏈完整，延伸業(yè)務(wù)前景廣闊近年來羅非魚養(yǎng)殖的持續(xù)增長成為全球漁業(yè)養(yǎng)殖增長的重要亮點，據(jù)FAO的統(tǒng)計，2010年全球羅非魚產(chǎn)量約340萬噸，較90年代以來有很大幅度的增長。在中國，羅非魚行業(yè)經(jīng)過十多年的發(fā)展已經(jīng)初具產(chǎn)業(yè)規(guī)模并仍處于快速成長期，目前中國是全球最大的羅非魚產(chǎn)地，同時也是世界上最大的羅非魚加工出口國。2010年中國羅非魚產(chǎn)量超過130萬噸，約占世界總產(chǎn)量的40%；從2007年以來，國內(nèi)用于加工出口的羅非魚原料已經(jīng)超過60萬噸，相應(yīng)羅非魚產(chǎn)品的出口量也從2004年的9萬噸增長到了2010年的32.28萬噸，年復(fù)合增長率達到了23.63%。
　　公司目前主營業(yè)務(wù)的發(fā)展格局為“一個核心，三大支點”，即以水產(chǎn)品加工為核心，同時配套水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)，并且兼有示范帶動的水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)以及水產(chǎn)生物制品的延伸業(yè)務(wù)。2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入約10.13億元，同比增長31.52%，毛利率為14.11%。從主營業(yè)務(wù)構(gòu)成情況來看，公司的營業(yè)收入主要是依靠羅非魚產(chǎn)品的加工和出口，2012上半年羅非魚水產(chǎn)品加工實現(xiàn)營業(yè)收入2.725億元，占比達到64.13%，最主要的出口對象是美國。美國是目前世界上羅非魚產(chǎn)品最主要的進口國和消費國，其進口量從2002年開始一直保持超過20%的年增速。根據(jù)GLOBEFISH統(tǒng)計，2009年美國羅非魚（產(chǎn)成品）進口量達18.33萬噸，超過全球羅非魚進口總量的60%。2011年由于世界經(jīng)濟進入衰退期，美國羅非魚進口增速略有下降，這也是公司羅非魚產(chǎn)品出口量在2011年增速放緩的主要原因，不過隨著歐洲、俄羅斯以及非洲等新市場的開拓，羅非魚出口未來前景依然非常廣闊。
　　公司的羅非魚產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)近年以來快速增長，從產(chǎn)量上來看，幾乎全部的羅非魚產(chǎn)品都用于出口，出口量也從08年的9713噸增長到2011年的26589噸，同比增速超過了中國羅非魚產(chǎn)品出口量的平均增速，并且市場占比也逐年提高，在2011年已經(jīng)達到8.05%，位居行業(yè)的首位，比第二名高出了近一倍。然而從絕對水平來看8.05%的市場占有率依然不算一個很高的數(shù)值，隨著行業(yè)的進一步整合以及規(guī)模化的提高，公司在未來市場的占有率仍然有很高的提升空間。從2012年上半年的情況來看，公司羅非魚出口量同比增長17.8%，繼續(xù)高于行業(yè)平均增速（大約8%）。此外，公司從2010年起利用加工業(yè)務(wù)所形成的副產(chǎn)品進行深加工，生產(chǎn)魚粉、魚油和膠原蛋白等水產(chǎn)生物制品。這塊業(yè)務(wù)目前處于起步階段，營業(yè)收入增速較快，2011年實現(xiàn)生物制品業(yè)務(wù)收入3833.30萬元，同比增長55.12%，毛利率為21.54%，同比提高了12.82個百分點。該部分業(yè)務(wù)附加價值較高，能夠有效利用水產(chǎn)食品加工所形成的副產(chǎn)品發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，同時也能夠完善整體水產(chǎn)業(yè)務(wù)鏈，未來有望成為公司新的業(yè)務(wù)增長點，但由于目前尚處起步階段，絕對利潤貢獻還不多。

　　3.三大競爭優(yōu)勢為企業(yè)的行業(yè)龍頭地位奠定基礎(chǔ)公司近年來在羅非魚產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)中取得如此快速的發(fā)展，得益于幾大競爭優(yōu)勢。
　　（1）產(chǎn)業(yè)布局以及行業(yè)經(jīng)營模式帶來的原材魚供應(yīng)優(yōu)勢羅非魚加工行業(yè)的主要成本為原料魚的收購成本，約80%以上。公司依靠其產(chǎn)業(yè)布局的優(yōu)勢，輔以創(chuàng)新的“公司+基地+農(nóng)戶”的行業(yè)經(jīng)營模式，有效的保障了公司生產(chǎn)過程的充足的原料魚資源。這種新型的合作經(jīng)營模式是基于市場化合作下的差異化服務(wù)體系，公司通過構(gòu)建“基地”來負(fù)責(zé)示范帶動農(nóng)戶養(yǎng)殖，并提供種苗、飼料和養(yǎng)殖技術(shù)服務(wù)，帶動養(yǎng)殖戶加入產(chǎn)業(yè)鏈條。這種模式比較依賴產(chǎn)業(yè)鏈分工和合理的利益分配機制，對“公司”的產(chǎn)業(yè)鏈配套、區(qū)域布局、供銷規(guī)模、品牌信譽、資金實力等方面的要求較高。目前，羅非魚行業(yè)內(nèi)僅有少數(shù)幾家優(yōu)勢企業(yè)可采用此種模式。2011年1-9月，來自合作農(nóng)戶的原料魚采購額已占到公司原料魚采購額的86.27%，公司計劃將成熟的業(yè)務(wù)模式繼續(xù)向其他羅非魚主產(chǎn)區(qū)推廣，以充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，提高經(jīng)濟效益和社會效益。
　　（2）營銷及客戶優(yōu)勢從羅非魚需求角度來看，美國是目前全球羅非魚的主要進口國，進口量從2002年的6.72萬噸增長達到2010年的21.54萬噸，年復(fù)合增長率超過20%。此外，歐盟、墨西哥以及俄羅斯等國家和地區(qū)羅非魚進口市場也保持持續(xù)增長的態(tài)勢，未來前景廣闊。公司的市場營銷策略正好迎合目前國外市場高速增長的需求，在多年來一直致力于創(chuàng)建全球知名的可溯源安全食品品牌。憑借在品質(zhì)管理、銷售規(guī)模、響應(yīng)速度及品牌信譽等方面多年積累的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，公司出口產(chǎn)品主要銷往歐美等全球羅非魚消費高端市場，主要客戶為國際大型水產(chǎn)貿(mào)易商，客戶資源優(yōu)勢明顯。
　　（3）商業(yè)模式的優(yōu)勢目前，公司已初步完成了“以水產(chǎn)食品為核心，以水產(chǎn)飼料為配套，以水產(chǎn)養(yǎng)殖為示范帶動，以水產(chǎn)食品精深加工和水產(chǎn)生物制品為延伸”的產(chǎn)業(yè)布局。通過產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和區(qū)域化配套開發(fā)，公司已初步形成了相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的格局，綜合成本領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，抵御行業(yè)波動風(fēng)險能力較強。此外，公司還在積極推進副產(chǎn)品綜合利用，發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，節(jié)能減排。公司通過利用羅非魚加工過程中的魚皮、魚鱗及各類副產(chǎn)品開發(fā)出了魚粉、魚油等各種水產(chǎn)飼料原料及膠原蛋白等水產(chǎn)生物制品，初步建立了一套獨具特色的羅非魚價值鏈循環(huán)經(jīng)濟模式、實現(xiàn)了從“食品”到“食品及生物保健品”的產(chǎn)業(yè)模式升級，不僅取得了一定的經(jīng)濟效益，同時也產(chǎn)生了良好的生態(tài)效益。通過這種優(yōu)化的商業(yè)運營模式，公司進一步提升了自身抵御市場行情波動的能力。在外圍經(jīng)濟衰退，市場處于下行階段時，公司既可以通過配套的水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)利用副產(chǎn)品提供的水產(chǎn)飼料原料來壓縮成本，同時也可以在水產(chǎn)生物制品上開發(fā)新的市場。
　　此外，公司的管理團隊?wèi)?zhàn)略發(fā)展規(guī)劃清晰，有著較強的環(huán)境應(yīng)變能力，在近年來收購整合了北海欽國、湛江珠聯(lián)等同行企業(yè)，并迅速實現(xiàn)了扭虧為盈，完善了產(chǎn)業(yè)布局。如今公司作為中國最大的羅非魚食品提供商，在產(chǎn)業(yè)布局、資源整合、業(yè)務(wù)模式的可復(fù)制性、產(chǎn)品的綜合開發(fā)和深度開發(fā)等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢，在行業(yè)中處于龍頭地位，相信在未來行業(yè)內(nèi)部整合過程中將會依靠其資本、基地、品牌、渠道以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢在競爭中勝出。

　　4.募投項目分析公司本次募集資金投資項目共需資金總額29988.00萬元，募集資金用以投資北流年產(chǎn)1.54萬噸水產(chǎn)食品加工廠建設(shè)項目、北流年產(chǎn)12萬噸水產(chǎn)飼料加工項目、樂業(yè)縣羅非魚養(yǎng)殖基地建設(shè)項目和總部研發(fā)基地建設(shè)項目。本次發(fā)行募集資金投資項目符合公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展方向，在項目公司的原料魚供應(yīng)能力、水產(chǎn)品加工能力、飼料業(yè)務(wù)的區(qū)域輻射能力以及技術(shù)開發(fā)水平將進一步提升，產(chǎn)業(yè)布局進一步優(yōu)化，公司核心競爭力和盈利能力也將得到進一步增強。

　　5.盈利預(yù)測及估值公司是國內(nèi)羅非魚加工出頭的龍頭企業(yè)，2011年羅非魚出口量占全國的8.05%。我們預(yù)測2012~2013年，公司EPS分別為0.98元和1.28元，公司IPO發(fā)行價為23.90元，考慮到公司在產(chǎn)業(yè)鏈和營銷上的優(yōu)勢，我們給予公司2012年25倍的PE估值，對應(yīng)價格24.50元，建議謹(jǐn)慎申購。
　　6. 風(fēng)險提示
　　自然災(zāi)害及疫情，人民幣匯率波動風(fēng)險。

（來自新浪財經(jīng)）

kook

猜猜百洋上市首日會是跌是漲吧！個人認(rèn)為會跌的！

kook

大盤不好，羅非魚前景也不明，給我個漲的理由吧。。。

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這年頭，錢真是那些分析師寫出來的。百洋發(fā)行價23.9？打死我也不買，什么世道，這不是公開搶錢嗎？